Квитанция Азовско-Донского коммерческого банка на имя полковника Д.Н.Ломана
Ваш бизнес работает на вас или на кредиторов? Вы знаете как правильно рассчитать доход бизнеса, чтобы расплатиться по своим обязательствам? Какова стоимость вашего капитала и сколько этот капитал приносит вам дохода? Читайте в статье ответы на эти вопросы.
В продолжение темы оптимизации бизнеса на падающем рынке подробнее рассмотрим два базовых постулата, которые недооценены менеджерами и собственниками малого и среднего бизнеса – структура и стоимость капитала.
Стоимость капитала корректно рассматривать только совместно с его рентабельностью. Капитал не может быть дорог или дешев сам по себе – это необходимо рассматривать только в связке с доходом бизнеса.
Проведу аналогию, вокруг которой ведется активная полемика. Что лучше – понизить инфляцию до 8-10%, но при экономическом спаде в 3-4%, или иметь более высокую инфляцию, но на фоне экономического роста?
Разумеется, что я не буду заниматься художественным пересказом учебников по финансовому менеджменту, тем более приводить методики и алгоритмы расчетов. Однако, принципиально важные моменты все-таки хотел бы прояснить.
Цель расчета WACC
Главная цель расчета средневзвешенной стоимости капитала (WACC) – это получение объективной информации, отражающей позицию собственников.
Сумма платежей на обслуживание кредитов в расчете WACC – это конкретная, ясная цифра. Но для расчета акционерного капитала возможны некоторые вольности.
Если в обычных условиях стоимость акционерного капитала определяется дивидендными ожиданиями, то в разные стадии развития компании эти ожидания могут меняться ради сохранения бизнеса и создания для него стартовых условий для роста в будущем.
Недавний пример. Акционер производственной компании после анализа расчетов стоимости капитала, которые мы с коллегами подготовили, возразил: в настоящий период для компании не стоит вопрос о дивидендах, поскольку инвесторы пошли на экспансию осознанно, с понимание того, что некоторое время придется обходиться без дивидендов.
Поэтому в качестве компромиссного варианта на краткосрочный период было принято решение о замораживании дивидендов и исключении из расчета стоимости капитала дивидендной составляющей.
Да, согласен, это в определенной мере противоречит классическим постулатам финансового менеджмента, но в данном конкретном случае непубличной компании такой подход дает куда объективную информацию для управления.
ЧАСТО НЕ КАПИТАЛ СЛИШКОМ ДОРОГОЙ, А МЕТОДИКА ЕГО РАСЧЕТА НЕОБЪЕКТИВНА ИЛИ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ, КОТОРУЮ ГЕНЕРИРУЕТ ЭТОТ КАПИТАЛ, НЕДОСТАТОЧНО ВЫСОКА
Как рассчитать истинную стоимость капитала?
Рассчитать WACC не сложно, а пользы будет много. Всего шесть шагов:
- Разложить источники финансирования на три группы: собственный капитал, заемные деньги, кредиторская задолженность.
- Рассчитать удельный вес каждого источника финансирования в долях в общей стоимости капитала.
- Рассчитать платность каждого источника в процентах: выплаты за его использование разделить на его величину.
- Просуммировать произведения удельного веса каждого источника в общей стоимости капитала и платности каждого источника.
- Проанализировать полученное значение WACC: сколько процентов за каждый рубль сформированного капитала компания отдает.
- Сравнить значение WACC с рентабельностью собственного и совокупного капитала.
Рентабельность совокупного капитала считается путем деления прибыли до налогообложения (если говорить о международных стандартах – EBITDA) на величину капитала, то есть итог баланса, и выражается в процентах.
Рентабельность собственного капитала считается путем делением чистой прибыли после налогообложения (в международных стандартах – NOPAT) на величину собственного капитала (3 раздел баланса за исключением убытков). Посмотрите пример расчета.
Само по себе значение WACC недостаточно для понимания эффективности финансирования бизнеса и генерации доходов им.
Если рентабельность больше стоимости капитала, значит бизнес способен «переварить» дороговизну привлеченных и заемных средств. В противном случае, бизнес работает не на собственников, а на внешнюю среду. Позволительно ли это?
В примере с промышленной компанией собственники осознанно пошли на отказ от дивидендов для инвестиционного и технологического рывка и терпеливо отнеслись к тому, что бизнес работал на внешних кредиторов. Однако, это допустимо как временная, четко ограниченная по срокам ситуация.
Поэтому в качестве ключевого показателя эффективности для топ-менеджмента (KPI) нами было закреплено, что в течение нескольких кварталов зазор между стоимостью капитала и рентабельностью будет сокращаться. По истечении оговоренного срока рентабельность превысит стоимость капитала.